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        建信觀點:8月資產配置觀點與投資建議

        2021/8/12  文章來源:互聯網  作者:洞機
        文章簡介:經濟動能趨緩,政策空間打開,繼續把握成長股和債券市場投資機會展望8月,經濟動能趨勢放緩,跨周期政策削峰填谷。緊信用壓力消退,財政政策成為更關鍵變量,產業政策將引領資本市場偏好,利好成長股。7月大類資產走勢與央行降準和教育行業“雙減”政策大有關系。上半月受到央行超預期降準的影響,國內股市、債市普遍上漲。下半月深受教育行業的

        經濟動能趨緩,政策空間打開,繼續把握成長股和債券市場投資機會

        展望8月,經濟動能趨勢放緩,跨周期政策削峰填谷。緊信用壓力消退,財政政策成為更關鍵變量,產業政策將引領資本市場偏好,利好成長股。

        7月大類資產走勢與央行降準和教育行業“雙減”政策大有關系。上半月受到央行超預期降準的影響,國內股市、債市普遍上漲。下半月深受教育行業的“雙減”政策影響,市場情緒持續恐慌,對于政策不確定性的擔憂達到頂峰,以新東方為代表的教育類股票創紀錄暴跌,帶動中概股和互聯網科技股全線暴跌,當日恒生科技指數一度暴跌10%。

        海外市場則受益于經濟持續復蘇和美聯儲等海外央行仍保持寬松政策的影響,7月以來總體保持上漲趨勢。原油和銅等大宗商品也小幅上漲,但供需結構性問題還未得到徹底解決。

        建信觀點:8月資產配置觀點與投資建議

        展望8月,隨著中央政治局會議定調下半年經濟方向以及7月PMI數據的出爐,影響大類資產配置的因素主要有四大方面:

        1. 經濟動能趨勢放緩,跨周期政策削峰填谷。

        2. 緊信用壓力消退:貨幣政策料將維持中性偏松,財政政策成為更關鍵變量。

        3. 產業政策將引領資本市場偏好,利好成長股。

        4. 新冠德爾塔病毒傳染性極強,國內新一波疫情影響較大。

        具體到大類資產的配置,我們將重點關注如下三點:

        1. 成長股優于價值股的趨勢會持續多久?

        2. 降準后,債券市場的上漲行情是否可以延續,收益率還有多大下行空間?

        3. 另類投資是否會延續“中性策略強于CTA策略”的態勢?

        一、大類資產影響因子分析

        1、經濟動能趨勢放緩,跨周期政策削峰填谷

        經濟動能趨緩主要基于兩個判斷。一是政治局會議指出“當前全球疫情仍在持續演變,外部環境更趨復雜嚴峻,國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”,強調“統籌做好今明兩年宏觀政策銜接,保持經濟運行在合理區間”。二是7月末公布的PMI數據顯示經濟動能有走弱的趨勢。

        考慮到去年即開始緊縮的貨幣政策,以及上半年財政支出緩慢,市場對于宏觀政策削峰填谷的預期越發強烈,需密切跟蹤后續的財政支出、政府債發行情況等事項。與此相對應,政治局會議強調的“合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度,推動今年底明年初形成實物工作量”,是一個很好的觀察點。

        2、緊信用壓力消退,貨幣政策料將維持中性偏松,財政政策成為更關鍵變量

        在7月的資產配置報告中,我們明確表達了“國內信用收縮已經進入后半程,后期對金融資產的壓力緩解”的觀點。8月份隨著政治局會議的定調,緊信用環境的緩解可能會越發明顯。目前對于寬貨幣的政策取向基本沒有太大分歧,后續貨幣政策應會保持適度的寬松以支持經濟增長。需要指出的是,當前并非總量大幅寬松,政策目標主要還是服務于結構性目的,即“助力中小企業和困難行業持續恢復”,而財政政策基于削峰填谷的作用,后續可能會適當發力。

        在當前形勢下,前期“寬貨幣+緊信用”的政策組合可能會逐步轉換為“寬貨幣+寬信用”,以應對更加復雜和困難的經濟形勢。因此,我們可更樂觀看待股市和債市。

        3、產業政策引領資本市場偏好,利好成長股

        國家對新能源和半導體行業的扶持,已經令市場感受到了政策層面加強產業政策引領發揮的作用。政治局會議上,我們也看到了新能源車、鄉村電子商務、卡脖子行業、碳達峰等領域發展面臨的契機,這將會持續影響資本市場的風格與結構性特征,需要予以格外重視。

        4、新冠德爾塔病毒傳染性極強,國內新一波疫情可能影響較大

        新冠德爾塔病毒在國內傳播范圍之廣,持續超出預期。這可能是武漢疫情爆發以來最嚴重的一次反彈。疊加經濟逐漸下行,本輪疫情可能會加速經濟和金融市場步入新周期。從“通脹交易”到“通縮交易”的預判將更快成為現實,對于股市的結構性行情和債券市場的行情,預計將產生較大影響。

        二、8月資產配置策略與投資建議

        1、權益資產:維持標配

        7月股票市場大幅波動,結構性行情愈演愈烈。隨著防守板塊最后的旗幟——白酒的隕落,當前已全面轉向成長股行情,業績高增速繼續成為核心參考指標,同時還須判斷板塊是否符合產業政策方向。

        無論“通脹交易”還是“通縮交易”,在當前股票市場持續活躍,日均成交額持續保持1萬億元以上的背景下,我們總體維持“權益資產仍具有配置機會”的判斷。

        隨著結構性分化的行情走向極致,市場結構越發脆弱,暴漲暴跌的概率逐步變大?梢哉f,醫藥、白酒“起朱樓、宴賓客、樓塌了”的行情,不過是當前最火爆的新能源車、光伏、半導體的預演。我們再次提醒大家保持倉位彈性,并在配置結構上保持均衡。

        具體而言,指數層面的機會相對較小,仍強調把握結構性機會,主要聚焦于可以獲取α收益的領域,如以新能源汽車、光伏為代表的景氣行業,可重點關注上市公司中期報告和產業趨勢對業績的驗證情況。在衛星策略方面,一是建議關注在國內經濟仍有韌性的宏觀環境下,A股市場順周期低估值板塊的投資價值;二是醫藥、消費等核心資產估值趨于合理后的投資機會。

        2、固定收益資產:維持標配

        債券市場仍是利多因素強于利空因素。

        利多因素方面,央行超預期降準后,資金開始涌入,利率債收益率大幅下行,技術維度進入牛市;在此基礎上,債券市場“降息”預期開始升溫,疊加機構此前產品久期較低,仍有提升組合久期和杠桿的空間,因此,債市短期風險并不大。

        但是,中期來看仍需謹慎對待。一是貨幣市場利率沒有顯著下行,制約牛市空間;二是利率債收益率距離疫情期間最低點只有約40bp,而現在并不具備疫情期間的各方面因素;三是6月數據顯示經濟基本面仍較強,下半年CPI等指標也有抬升趨勢,經濟基本面未來的走向仍有諸多不確定性。

        3、另類資產:維持標配

        另類資產主要以策略配置為主,著重獲取α性質的投資機會。

        相對價值(量化對沖)策略:7月分紅矯正后,基差由7%擴大至8%左右,中性策略成本有所上升。但考慮到兩市成交量活躍,日平均成交連續破萬億元;成長股強于價值股,題材炒作活躍,預計量化對沖策略產品仍有較好的配置機會,本期建議維持高配。

        CTA(管理期貨)策略:相比7月,目前大宗商品的基本面和政策面沒有方向性的變化:供需錯配短期不會逆轉,美聯儲的緊縮政策并不會快速推出,國內對大宗商品的調控仍在加碼。商品市場仍舊有一定的投資機會,本期建議維持標配。

        黃金:近期黃金依然更多地跟隨美元指數波動,對美國實際利率反應偏弱,后續隨著美聯儲逐步確認政策收緊,預計美元仍有可能走強,本期維持低配。

        三、資產配置觀點與8月投資建議總結

        建信觀點:8月資產配置觀點與投資建議

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